6月13日，央行公布5月信貸數據，信貸增速和貨幣增速雙雙低于市場預期。不少經濟學家分析認為，近期貨幣政策調整正在逐步生效，加上實體經濟發展有所放緩，導致了目前新增貸款增速明顯放慢。不過，本周還將陸續公布CPI等經濟數據，市場預期5月通脹會繼續創出新高，信貸放緩并沒有減輕市場對加息或者調整存款準備金率的預期。　

　　實體經濟信貸需求有所放緩貨幣緊縮5月顯效

　　數據顯示，5月底的狹義貨幣M1余額26.93萬億元，同比增長12.7%，比上月末低0.2個百分點，回落幅度較大，顯示出中國經濟增速下滑態勢。廣義貨幣供應M2增長15.1%，創出了30個月新低，已連續兩個月低于央行16%的預期目標。同時5月人民幣新增貸款5516億元，比4月的7396億元大幅減少，明顯低于市場預期。

　　由于M1是代表企業存款需求的數據，M1的下降反映了宏觀經濟增速放緩。而導致M2增長較低的原因或是居民存款轉移至財富管理產品，排除在M2統計之外。

　　交行首席經濟學家連平分析認為，五月新增貸款較上月明顯回落，主要是受準備金率連續上調累積效應和差別準備金率動態調整措施約束的影響。而信貸增量減少、對公貸款回落明顯和票據融資略有增加，表明實體經濟信貸需求有所放緩。“M2和M1增速繼續放慢，處在歷史較低水平。這對減輕物價上漲壓力有益，但也應關注流動性偏緊信號”。

　　數據出來后，不少市場人士認為目前市場資金鏈緊張或會暫緩央行上調存款準備金的步伐。不過，有分析師預計6月份M2數據有可能反彈，因為6月份央行將開始實施貸存比余額等監管指標考核，銀行吸存力度將會加大。

　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇也認為，M2增速雖比去年有明顯下降，但仍屬于調控的目標范圍內。“增速在14%至15%這一區間屬正常的增長范圍。”下一步的監管政策是否會有所調整還說不定。

　　緊縮沖擊中小企業經營活力流動性出現實質改善最早在三季度末

　　不過，此次M2、M1雙雙回落也使得市場對經濟的擔憂情緒進一步增加。新增貸款遠低于市場的預期，從另一方面表明了宏觀經濟主要成長性指標或許已經開始回落，經濟放緩和資金鏈緊縮將使得一批實體企業受到影響。郭田勇表示，5月份M1增速同比下降幅度較大，在一定程度上反映了當前經濟活力不足，特別是中小企業的經營活力不夠。

　　由于今年以來存款增長緩慢以及貸存比的從嚴監管，信貸增長的硬約束從一季度的信貸額度約束，變成了二季度的貸存比約束。申銀萬國研究分析認為，硬約束條件切換使得二季度信貸增長將低于全年規劃7萬億—7.5萬億元的30%。如果維持當前監管約束條件不變，全年信貸投放將只有6.7萬億元左右。

　　這樣一來受影響和沖擊的首先將是廣大的企業。“從企業短貸增量超中長期貸款看，企業流動性需求大于投資需求。因此央行未來在加息及調控房價方面唯有小心翼翼，誰都承受不起‘引爆蕭條’的代價。”國泰君安首席經濟學家李迅雷稱。

　　不過，申銀萬國認為，近期銀監會的系列小企業貸款政策會使得目前資金緊張局面有所改善。“突破貸存比考核意義重大，結構性寬松將改善當前信貸偏緊格局。”小企業貸存比放松給了銀行突破整體貸存比監管的渠道，若再考慮發行金融債也解決了存款不足的硬約束，那么下半年流動性情況將逐步改善。流動性出現實質改善最早在三季度末，比較大的概率是在四季度開始改善。

　　單一信貸和貨幣指標不能判斷經濟風險緊縮預期不變 加息窗口在六七月

　　本周是CPI數據公布的日期，也是央行緊縮政策再次出手的窗口時期。由于預期5月通脹數據仍將繼續沖高，大部分經濟學家對央行暫緩緊縮并不抱太大的期望。

　　法國興業銀行分析稱，目前調查指數顯示5月份的通脹數據仍將高企，剛公布的強勁進口數據顯示了中國內需一直保持旺盛態勢，有助于緩和有關增長大幅減速的擔憂，同時也將支撐進一步的收緊政策。持相同意見的市場人士不在少數，有經濟學家稱，判斷中國經濟是否真的在放緩，或有沒有硬著陸的危險，除了M2數據，還需要更多地關注票據融資和表外貸款等社會融資總量數據以及其他經濟數據，單一的信貸和貨幣指標不能說明問題。

　　李迅雷認為，目前央行貨幣政策不會調整，下半年貨幣政策或將持續維穩態勢，放松將會出現在明年。

“由于市場利率提高，央行為了發行央票對沖流動性或將被動提高利率。預計加息窗口期在6—7月份，另一回收流動性的工具存款準備金率也將再次被使用。”

　　申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇也指出，M2增速現在處于一個正常區間，但是并不低。存款準備金率和利率還有調整的空間，預測六月會上調存款準備金率一次，6、7月份加息窗口依然會打開。央行貨幣政策委員會委員夏斌也持有同樣的觀點，“鑒于當前超過70多萬億元的貨幣存量，繼續堅持穩健的貨幣政策方向仍十分必要，穩健偏緊的政策力度將有利于結構調整。”